信捷策路险企境外可转债启航！中国平安逾百亿港元零息债券发行背后的考量

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　　可转债通常为沪港两地资本市场保险巨头较少动用的融资工具，不过中国平安（601318.SH）打响了险企境外可转债发行的“第一枪”。

　　6月4日，平安集团发布公告，拟根据一般性授权发行可转换为公司H股股份的债券，发行的债券本金总额为117.65亿港元，可于条款及条件所载情形下转换为H股，初始转换价为每股H股55.02港元（可予调整）信捷策路，这批债券为2030年到期的零息债券。

　　由于这一融资行为鲜有先例，引发业内极大关注。

　　“中国平安就初始转换价每股55.02港元来看，这一价格较公司H股于6月3日在香港联交所报收市价每股46.45港元溢价约18%。也就是剔除未来股价波动因素，境外投资者认购平安可转债年化利率约在3.5%，如果这样的利率条款放在内地可转债市场很有吸引力。但境外资本市场目前普遍利率比较高，美国国债4%—5%的基准利率做打底的情况下，单纯3.5%的港元利息很难构成强吸引力。港股转债更多的是博弈转股的上升空间，这取决于海外投资人对平安股票和中国股市长期的投资信心。”6月5日，上海澜成私募基金总经理许佳莹对《华夏时报》记者分析表示。

　　更多的受访人士认为，中国平安港股发行可转债所产生的连锁效应不止于此。对于内地险企而言，平安境外可转债的“试水”更是测试全球资本对中国险企的投资态度，可转债作为对二级市场影响较小的融资工具，也较为理想。

　　融资用途

　　根据6月4日中国平安发布的认购协议，债券本金总额约117.65亿港元的零息H股可转换债券，所得款项净额用于满足集团未来以金融为核心的业务发展需求，用于补充集团的资本需求；支持集团医疗、养老新战略发展的业务需求；同时用作一般公司用途。

　　与此同时，该可转换债券的初始转换价为每股H股55.02港元（可予调整），较H股于2025年6月3日在香港联交所所报收市价每股46.45港元溢价约18.45%。假设债券按每股H股55.02港元的初始转换价全部转换且不再发行其他股份，则债券将可转换为约213831334股转换股份信捷策路，约占中国平安于公告日期现有已发行H股的2.87%及现有已发行总股本的1.17%。

　　“本次中国平安发行港元可转债，一方面可继续保持战略的灵活性，支持金融主业发展需求，进一步夯实公司的综合竞争力；另一方面，相较于去年的美元可转债，票息为0，票面融资成本更低，发行后还可以灵活选择持有币种。可转债股、债属性兼备，债性更强、条款灵活，低成本融资有利于公司增强持续盈利能力和抗风险能力。”上海一家头部券商资深保险分析师孙婷告诉本报记者。

　　有国内康养产业人士表示，保险巨头中国平安明确表示此次可转债募集资金将用于支持集团医疗、养老新战略发展的业务需求，无疑将加速其在该领域的布局。在人口老龄化趋势日益明显的背景下，养老产业具有巨大的发展潜力，中国平安能否抓住机遇，在激烈的市场竞争中脱颖而出，值得期待。

　　“此次可转换债券的发行，意味着未来中国平安的H股股本可能会增加。如果投资者选择将债券转换为H股，将稀释现有股东的权益。不过这也可能吸引更多投资者关注中国平安，增加H股市场的流动性。最终这会对中国平安的股价产生怎样的影响，仍需进一步观察。很多境外投资者都在寻找更稳健的投资标的，但真正能穿越周期的优质企业其实并不多。像中国平安这样积极拥抱变化、不断探索新增长点的公司，值得长期关注。”香港老虎证券一位不具姓名的分析师向《华夏时报》记者透露。

　　值得一提的是，就在中国平安发布上述可转债发行公告同日，东吴证券即发布研报表示看好中国平安股价上涨空间。

　　报告称：“本次可转债发行将在更低资金成本下，有效补充集团资本实力。2024年7月公司已完成35亿美元可转债发行，于2029年到期，利率为0.875%。相比此前美元可转债，本次可转债融资成本更低，有助于优化资本结构，并且进一步增强公司资本实力，为相关战略推进和业务发展提供充足支持。截至25Q1末，平安人寿核心、综合偿付能力分别为163.7%和227.9%，较年初提升47pct、39pct，主要受债券重分类影响。4月平安人寿公告称全体股东拟增资200亿元，预计将进一步提升公司资本充足率。维持此前盈利预测，预计2025—2027年中国平安归母净利润为1352亿元、1544亿元、1770亿元，当前市值对应2025E PEV0.65x、PB0.93x，仍处低位。我们看好公司改革成果逐步释放，以及稳定分红回报价值，维持买入评级。”

　　能否引发效仿效应

　　“同股不同价是中国的特色之一。相同股票，港股普遍比A股便宜，所以选择港股发行转债，高昂的转股价格更容易达到，对发转债的公司而言，确实是一种具有智慧的募资逻辑，不排除其他在港股上市的险企会效仿。”许佳莹坦言。

　　事实上，无论是什么样的市场，投资标的给投资者带来长期的稳定收益，就是最好的投资品种，那么中国平安的港元可转债发行，会给认购的投资人带来什么样的投资回报，才是市场所关心的。

　　“从可转债交易分析，投资者最乐见的情况当然是牛债，但是牛债要看是从价格的涨跌幅来定义，还是从整体的赚钱效应来定义。中国平安体量太大了，注定价格波动会比小市值的转债低很多，但风险也低很多，不失为一种稳健型的投资选择。对同一个上市公司而言，和A股对比，由于港股的价格洼地优势，投资的安全边际更高。但港股投资人海外投资收益需要缴纳个人所得税，境内外投资可以说各有千秋。从定价端来看，中国平安港元可转债到期55港元的转股价，还有接近20%的涨幅。中国平安是中国股市蓝筹的风向标，我们应该充满信心，对后市保持乐观。”许佳莹受访时表示。

　　事实上，除中国平安外，太平人寿、阳光人寿、泰康人寿等已在今年通过发债的方式进行资本补充。当前保险市场“内卷”加剧，利率中枢下行，行业转型步入深水区，险企面临不同程度的经营压力，通过补充资本以增强竞争力和风险抵抗能力的需求持续提升。根据业内预测，未来险企补充资本需求仍将维持高位。

　　浙江大学城市学院文化创意研究所秘书长林先平指出，可转债是上市公司发行的一种特殊债券，持有人可在约定时间内按预定价格转换为发行公司的股票。若不转换，可持有至到期收取本金和利息，或在二级市场出售。可转债的转换属性使其更接近股权融资，而资本补充债券、永续债则主要用于补充附属资本或核心二级资本，直接提升偿付能力充足率。

　　在林先平看来，在“偿二代”二期监管框架下，保险公司需满足更高的资本充足率要求。发债可快速补充资本，优化监管指标。当前市场利率处于低位，发债成本较低信捷策路，险企倾向于利用这一窗口期锁定低成本资金。随着利率中枢下行，保险机构尤其是人身险公司正直面利差损压力，监管也在力推金融机构补充资本。

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